Quando os fatos mudam, eu mudo de opinião

Foi com esta famosa frase, atribuída a John Maynard Keynes, que Anatole Kaletsky -- o veterano co-fundador da Gavekal -- buscou nos convencer que é hora de nos tornarmos mais pessimistas em relação aos preços das ações nos EUA. Kaletsky, que desde a crise europeia de 2012, vem aconselhando seus leitores a fazer o infame "buy the dip" (caiu/comprou), agora parece ter mudado de lado com a mesma convicção registrada no início da década passada. Ele conclui seu texto dizendo a seguinte frase:"... and for financial markets the nightmare has hardly even begun". (... e para o mercado financeiro o pesadelo ainda nem sequer começou).

Na essência, sua mudança de atitude em relação aos preços das ações nos EUA tem a ver com o fato de que agora o estrategista passou a comparar a situação atual do país com aquela vista em 1973 (época do início da guerra do Yom Kippur). Nos últimos meses, em acalorados debates com Louis Gave, Kaletsky mantinha uma postura mais construtivista argumentando que a situação atual era mais parecida com aquela vivida durante o início dos anos 60 -- uma época de forte crescimento econômico que foi acompanhada por um nível de inflação baixo.

Entrando na parte mais técnica de seu relatório, o veterano estrategista nos chama atenção que, ainda que a dependência energética norte-americana seja bem menor do que aquela vista nos anos 70, e que o mercado de trabalho por lá seja bem menos sindicalizado, ainda assim, as expectativas de inflação não estão muito distantes dos patamares registrados em 1973.

Diante de suas observações, a grande questão que surge diz respeito à capacidade e disposição de Powell e outros membros do FOMC de cumprir com seus mandatos de manter os preços estáveis. Sua conclusão é que, para ter sucesso na guerra contra a inflação, Powell terá que elevar a taxa de juros para patamares bem mais elevados do que o consenso de mercado sugere. Em síntese, o FED deverá surpreender os mercados negativamente de forma análoga ao que foi praticado por Paul Volcker nos anos 70. E, se isso de fato ocorrer, o processo de compressão de múltiplos das relações de Preço/Lucro (P/L) no mercado de ações poderá ser bem intenso.

A mudança de postura de Kaletsky pode até ser uma novidade, mas seus argumentos já vem sendo discutidos aqui no MyVOL há semanas. Os mercados subiram fortemente desde o dia 16/3 -- data da última reunião do FED. Temos um mercado que vem se sustentando não só pelos movimentos de "zeragem" dos vendidos, mas também devido ao fato de que o enorme pessimismo levou muitos investidores a ficarem comprados em "VOL". E, quando isso ocorre, os "dealers" e "market makers" fazem de tudo para que o mercado se estabilize em um ponto elevado -- em um ponto de "max pain" (dor extrema) para esta turma mal posicionada. Por quanto tempo durará a tortura? Bem, como tivemos um importante vencimento de derivativos na última sexta-feira, o decaimento dos derivativos não é tão intenso neste momento. Por isso, é possível que este arranjo de "max pain" vá um pouco além do normal, até que o "comprado" em VOL jogue a toalha e realize seu prejuízo.

Marink Martins